Interview de Dominique Dequidt et Anne-Sélime de Murard, gérants et responsables du pôle Small et Mid-Caps Europe du Groupe Robeco

1. Bonjour Anne-Sélime et Dominique. Quel a été votre parcours professionnel jusqu’à ce jour ?
Anne-Sélime de Murard (ASM) : "Bonjour, je suis actuellement gérante sénior avec Dominique du fonds Robeco European Mid-Cap Equities et fais partie de l’équipe Small et Mid-Cap Europe. Dominique et moi avons rejoint Robeco Gestions en janvier 2007.
Auparavant, j’ai été gérante du fonds Euro Small Cap chez BNP Paribas mais aussi gérante de portefeuille et analyste de Private Equity chez Barclays.
Je travaille depuis plus de 9 ans en collaboration avec Dominique."

 

Dominique Dequidt (DD) : "Bonjour, comme vous l’a précisé Anne-Sélime, nous avons à peu près le même parcours depuis 2001. Entre 2001 et 2007, j’étais gérant de fonds Mid Cap France et Mid Cap Europe chez BNP Paribas. Les fonds que je gérais chez BNP Paribas étaient notés 4 ou 5 étoiles par S&P. Entre 1996 et 2001, j’ai été gérant au Crédit Mutuel. Je suis diplômé de la Sorbonne et possède un Master de Droit et Economie.

Depuis 2007, je fais donc partie de l’équipe Small et Mid-Cap Europe de Robeco Gestions. Notre travail quotidien avec Anne-Sélime est d’optimiser nos investissements dans les portefeuilles pour dégager une surperformance régulière par rapport à notre indice de référence.

2. Quelles sont les principales caractéristiques de Robeco European MidCap Equities ?
(DD) : "Le fonds Robeco European MidCap Equities, que nous gérons depuis janvier 2007, a été lancé le 5 mai 1998. Au 30 juin 2009, l’actif net s’élève à 120 millions d’euros.
Nous investissons dans des PME européennes dotées d’une bonne croissance à moyen terme mais avec une valorisation modérée. Nous choisissons des entrepreneurs indépendants capables de créer de la valeur à moyen et long terme, qui seront les grandes valeurs de demain.
Notre stratégie d’investissement est principalement fondée sur une bonne compréhension du modèle des entreprises dans lesquelles nous investissons. Grâce aux différentes compétences au sein du groupe Robeco (classement quantitatif, gérants sectoriels, personne spécifique pour traiter nos ordres), nous pouvons nous concentrer sur la gestion des portefeuilles. Nous utilisons un processus d’investissement discipliné et transparent dirigé par une sélection essentiellement bottom-up."

3. Quel est le processus d’investissement du fonds ?
(ASM) : "Le processus d’investissement du fonds est basé sur la sélection de titres. Les entreprises sélectionnées sont celles ayant un potentiel d’évolution important. Nous travaillons à partir de classements quantitatifs ou de thèmes d’investissement créateurs de valeur. Notre souci est de trouver des sociétés qui recèlent un potentiel de croissance significatif tant d’un point de vue industriel que d’une valorisation boursière.
Cette sélection est faite à travers une analyse bottom-up. Notre processus d’investissement est divisé en trois étapes :

La première étape de notre processus d’investissement consiste à sélectionner au sein d’un univers très large de valeurs (plus de 2000 titres) des entreprises qui répondent à nos critères de croissance, de qualité et de valorisation. Dans cette étape, nous combinons une classification quantitative, des analyses de thématiques reliées à notre expérience de marché et notre bonne connaissance des sociétés.

Pour la deuxième étape, nous utilisons une approche fondamentale afin de choisir parmi notre première sélection, les valeurs les plus prometteuses. Cette recherche qualitative est basée sur un procédé strict d’analyse de la stratégie, de la performance du management, d’analyses financières rigoureuses pour chaque entreprise. Nous organisons pour les sociétés dans-lesquelles nous investissons des meetings avec les managements de ces entreprises et les comparons à leurs pairs. Ensuite, nous procédons à une approche de la valorisation avec des critères classiques comme le Price Earning ou des multiples de la valeur d’entreprise (EV/EBITDA, EV/Sales). Enfin nous sommes très vigilants sur le track-record de l’entreprise ainsi que sur la qualité de son bilan.

Enfin la troisième étape consiste en la construction du portefeuille. C’est au sein de cette étape que nous considérons la gestion du risque dans le portefeuille :

Chaque semaine, nous discutons des positions au sein du portefeuille et des rendez-vous avec les entreprises. "

4. Pouvez-vous commenter les dernières évolutions du marché européen ?
(DD) : "Après deux années difficiles, et plus particulièrement le dernier trimestre 2008 pendant lequel les investisseurs ont été jusqu’à anticiper une véritable déflation, nous assistons à un rattrapage depuis mars suite aux mesures draconiennes prises par les gouvernements et les banques centrales. Les anticipations de reprise économique modérée ont pris place avec un rebond des marchés. Dans ce scénario, les petites et moyennes capitalisations tirent très bien leur épingle du jeu puisque ce sont généralement des sociétés plus spécialisées concentrées sur leur cœur de métier qui disposent souvent d’une croissance supérieure à la croissance du PNB."

5. Quelle a été votre performance depuis le début de l’année 2009 ?
(DD) : "Grâce à un bon stock-picking depuis le début de l’année, Robeco European Mid-Cap Equities a réussi à battre l’indice DJ Stoxx Europe Small 200. Quelques titres comme Forthnet (média- Grèce) ou SEB (biens de consommation- France) ont eu un parcours boursier remarquable qui a contribué à cette performance.

Depuis le début de l’année, la performance du fonds est de 62,49 % au 4 septembre 2009*. Pour information, la durée d’investissement recommandée pour ce fonds est de 7 ans : sa performance sur 7ans est de 78,99 % au 4 septembre 2009*. L’actif net du fonds s’élevait à 169 989 016,09 euros au 4 septembre 2009*.»"

6. Rencontrez-vous les sociétés avant d’investir ?
(ASM) : "Oui, nous rencontrons environ 700 sociétés par an et organisons au moins deux meetings avant d’investir dans une entreprise. Il s’agit de bien comprendre le business model de la société et d’apprécier les réalisations passées ainsi que la stratégie future. Nous rencontrons souvent des concurrents des sociétés dans lesquelles nous investissons afin de mieux cerner le marché au sein duquel elles évoluent."

7. Les données économiques européennes de ce premier semestre semblent légèrement plus positives. Cette reprise est-elle réelle ?
(DD) : "Le discours des entreprises marque deux étapes bien distinctes. En début d’année, disposant de peu de visibilité, les sociétés se sont concentrées sur la rationalisation de leurs outils de production. Depuis avril-mai, il semble que la décélération soit moins prononcée et que même si la visibilité reste faible, les sociétés reconsidèrent leur position concurrentielle et recommencent à parler un peu de demain. C’est un signe plutôt positif même si la croissance risque d’être « poussive »."

8. Quelles sont aujourd’hui les bonnes raisons d’investir dans le fonds Robeco European Mid-Cap ?
(DD) : "Grâce à un processus d’investissement structuré ainsi qu’une équipe de gestion expérimentée, Robeco European Mid-Cap dispose d’atouts non négligeables. Une sélection diversifiée de petites et moyennes capitalisations européennes offrant croissance et rentabilité doit permettre, dans un contexte de marché plus normalisé, d’offrir des rendements satisfaisants sur le moyen terme."

9. Enfin quels sont les risques inhérents au fonds et comment les gérez-vous ?
(ASM) : "Les actions small et mid cap sont une classe d’actifs volatile. La gestion du risque joue donc un rôle très important pour avoir une bonne stratégie d’investissement. Nous intégrons complètement cette gestion du risque à chaque étape du processus d’investissement.
Le risque est contrôlé via la tracking error et est surveillé par un département indépendant de la gestion financière du fonds.."
(DD) : "Il convient aussi de noter un risque lié à la liquidité des petites et moyennes capitalisations que nous limitons par la diversification de nos investissements. La diversification de notre portefeuille ainsi qu’une analyse détaillée des sociétés permet de limiter le risque inhérent à la classe d’actifs que sont les actions de petites et moyennes capitalisations. Nous n’avons pas non plus de couverture de change.
La tracking error** ex-ante du fonds est limitée à 12.
Les limites du risque sont gérées par un département indépendant de gestion du risque. Chaque semaine, le responsable de gestion du risque évalue toutes les tracking error actuelles face à leurs limites. Si une limite est atteinte, une procédure standard est appliquée pour s’assurer que le risque est ramené sous sa limite le plus rapidement possible.
Le risque est surveillé et contrôlé sur une base temps réel. En tant que gérants, nous sommes, Anne-Sélime et moi, les premiers responsables de la gestion du risque."

* Source Robeco
** La tracking error est la mesure du risque relatif pris par un fonds par rapport à son indice de référence. Elle est donnée par l’écart type annualisé des performances relatives d’un fonds par rapport à son indice de référence. Plus la tracking error est faible plus le fonds ressemble à son indice de référence en termes de risque.